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探析机构投资者对股市价格的影响

    作者:    [ 2016-10-13 8:46:11 ]

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机构投资者是投资专业化、社会化的产物,对于储蓄集聚并向投资转化、完善公司治理、促进证券市场的创新和提高证券市场对经济发展的促进作用等方面都起着举足轻重的作用。机构投资者的兴起是20世纪80年代以来国际金融市场的一个重要特征。随着经济的发展、金融市场的深化以及金融产品的不断创新,以证券投资基金、养老基金和保险公司为代表的机构投资者获得长足的发展,国际金融市场的投资逐步由个人投资者占主体向由机构投资者主导转变。以美国为例,到1995年机构投资者的投资超过整个证券市场的一半(Gompers and Metrick, 2001)
    我国从20世纪90年代建立股票市场以来,股票市场规模不断扩大,初步建立起多层次的资本市场。截至2011年12月底,我国上市公司总数达2342家,其中A股上市2320家,总股本为3 .62万亿股,总市值达25.01万亿元,其中流通市值19.32万亿元。①但是,在发展过程中,我国股市出现大幅的波动和严重的投机行为,而个人投资者占主体的投资者结构被认为是主要原因。
    为此,管理层着手推动发展机构投资者。管理层大力推进机构投资者发展的理论基础是机构投资者具有强大的研究能力,坚持长期价值投资理念,是相对理性的投资者。提高机构投资者在股票市场中的比重有利于降低股票市场的非理性波动,维护市场稳定。
    我国于1997年11月颁布《证券投资基金管理暂行办法》,并分别于1998年3月和2001年9月成立封闭式基金和开放式基金。管理层于2001年提出超常规发展机构投资者的战略思路,重点发展以证券投资基金②为代表的机构投资者,特别是从2006年起,随着我国股票指数强力攀升,机构投资者也迅速发展,对股票市场的影响力也越来越大,成为股票市场的中坚力量。以证券投资基金为例,2001年资产净值从2001年9月的798.5亿元增加到2007年12月最高峰时的32756亿元。金融危机之后,虽然基金规模有所萎缩,但总资产净值基本保持在2万亿元以上。基金总资产净值占A股流通总市值的比例也一路攀升,由2001年底的5.8%上升到2008年10月的49.1%0
经过十多年的发展,我国证券市场基本进入机构投资者主导的时代,主要表现为机构投资者种类和数量不断增加、规模迅速扩张,除了券商、证券投资基金等传统的机构投资者外,其它更注重价值投资、长期投资的机构投资者如社保基金、保险公司、QFII,企业年金等多种机构也相继入市。目前我国证券市场已形成以证券投资基金、社保基金、保险公司为主,包括券商、QFII、企业年金、三类企业、民营企业以及私募基金等多样化的机构投资者队伍(如表1-1所示),机构投资者持股市值从2004年的1780亿元增加到2011年的23448亿元,①占A股流通市值的14.33%、总市值的9.37% o在2007年机构投资者持股比例甚至达到A股流通市值的29.13%,持股市值为26431亿元。
但是由于我国股票市场本身固有的缺陷、机构投资者发展过程中的不规范性等一系列因素的影响,股票市场由个人投资者主导向机构投资者主导转变的过程中并未伴随着股票市场波动的下降。2000年10月《财经》发表了题为《基金黑幕—关于基金行为的研究报告解析》的文章,由此引发对证券投资基金是能起到稳定市场作用的大讨论。在机构投资者超常规发展的过程中,特别是2006年之后,股票市场却经历了“过山车”式的暴涨暴跌,上证综合指数从2006年初的1181点上升到2007年10月16日最高点的6092点,接着一路下跌,2008年11月4日跌到最低点时的1706点①,此后,上证综合指数在调整中起伏,波动幅度依然较大。如图1-1所示,与成熟市场的指数波动相比,我国股票市场波动明显较高,即使在由美国次债危机引发的全球金融危机爆发期间,在我国经济受其影响不大的清况下,股票市场波动依然高于深受危机影响的美国市场。

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